盡管自動(dòng)駕駛在諸多商業(yè)敘事中前景無(wú)限，但相關(guān)公司持續(xù)虧損、商業(yè)模式尚未跑通也是不爭(zhēng)的事實(shí)，技術(shù)同質(zhì)化、高度依賴(lài)政策、持續(xù)不斷“燒錢(qián)”，當(dāng)下，“活下去”成為當(dāng)務(wù)之急，融資則成為重要一招。

近日，小馬智行（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：2026.HK）和文遠(yuǎn)知行（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：0800.HK）兩家知名自動(dòng)駕駛公司H股上市當(dāng)日，股價(jià)均出現(xiàn)破發(fā)；兩家公司均在美股、港股兩地上市，但市場(chǎng)反應(yīng)平淡。中長(zhǎng)期能否將“前景”轉(zhuǎn)變?yōu)椤板X(qián)景”，要看它們是否能把“規(guī)模”變成“現(xiàn)金流”。

持續(xù)“燒錢(qián)”持續(xù)虧損

2024年，小馬智行與文遠(yuǎn)知行均在美股上市，今年又幾乎同時(shí)在港交所上市，兩家公司均是Robotaxi行業(yè)領(lǐng)域中的知名企業(yè)。不過(guò)，兩家公司存在諸多不同。

從商業(yè)模式來(lái)看，小馬智行走的是“深度運(yùn)營(yíng)”路線(xiàn)，文遠(yuǎn)知行走的是“產(chǎn)品矩陣”路線(xiàn)。小馬智行主要著重自動(dòng)駕駛出行服務(wù)，同時(shí)經(jīng)營(yíng)自動(dòng)駕駛卡車(chē)服務(wù)和技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用業(yè)務(wù)，驗(yàn)證不同商業(yè)場(chǎng)景核心L4級(jí)高度自動(dòng)駕駛技術(shù)的適應(yīng)性和可擴(kuò)展性；其核心邏輯在于依托“虛擬司機(jī)”平臺(tái)，同時(shí)切入重卡和乘用車(chē)，先靠技術(shù)授權(quán)和卡車(chē)前裝業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金流，再擴(kuò)大Robotaxi車(chē)隊(duì)規(guī)模。文遠(yuǎn)知行的業(yè)務(wù)則主要包含銷(xiāo)售自動(dòng)駕駛出租車(chē)及相關(guān)服務(wù)、銷(xiāo)售其他L4級(jí)高度自動(dòng)駕駛車(chē)輛及相關(guān)服務(wù)和自動(dòng)駕駛小巴等業(yè)務(wù)；其核心邏輯是把自動(dòng)駕駛軟硬件做成可售賣(mài)的“產(chǎn)品包”，既可自營(yíng)運(yùn)營(yíng)，也可由整車(chē)廠/政府客戶(hù)買(mǎi)斷，強(qiáng)調(diào)多場(chǎng)景復(fù)制與國(guó)際化。

盡管商業(yè)模式不同，但兩家公司至今仍未擺脫虧損狀態(tài)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年度，小馬智行營(yíng)業(yè)收入從2022年末的4.72億元上升至2024年末的5.48億元，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.54億元，但其連續(xù)多年虧損的狀況未變。2022年至2024年，小馬智行歸母凈利潤(rùn)分別為-10.21億元、-8.86億元、-20.01億元；今年上半年，小馬智行虧損6.88億元，公司累計(jì)虧損達(dá)99.08億元。

文遠(yuǎn)知行的收入更是逐年下降。2022年至2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5.28億元、4.02億元、3.61億元；今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入為2.0億元。與此同時(shí)，文遠(yuǎn)知行也在持續(xù)虧損，時(shí)至今年上半年仍虧損約7.92億元，公司累計(jì)虧損達(dá)94.23億元。

2022年至2024年，小馬智行毛利率分別為46.9%、23.5%、15.2%，今年上半年回升至16.3%；文遠(yuǎn)知行毛利率分別為44.1%、45.7%及30.7%，今年上半年為30.6%。

此次H股上市募集資金，小馬智行和文遠(yuǎn)知行都將大部分資金用于研發(fā)和商業(yè)化落地。其中，小馬智行此次募集資金凈額約為71.94億港元，其中40%將在未來(lái)五年內(nèi)持續(xù)投入L4級(jí)高度自動(dòng)駕駛技術(shù)及解決方案的研發(fā)；50%將用于推進(jìn)L4級(jí)高度自動(dòng)駕駛技術(shù)的大規(guī)模商業(yè)化，包括業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)、客戶(hù)服務(wù)以及與行業(yè)參與者的合作等。

文遠(yuǎn)知行此次募集資金凈額的29.32億港元中，40%將用于開(kāi)發(fā)公司自動(dòng)駕駛技術(shù)棧，包括基礎(chǔ)設(shè)施和核心能力、數(shù)據(jù)、自動(dòng)駕駛技術(shù)解決方案和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)；另外40.0%將用于加快公司L4級(jí)高度自動(dòng)駕駛車(chē)隊(duì)的商業(yè)化量產(chǎn)或運(yùn)營(yíng)。

通過(guò)募集資金的相似用途，反映出這兩家企業(yè)還未完全實(shí)現(xiàn)從高額研發(fā)投入轉(zhuǎn)向商業(yè)化落地盈利的跨越。高投入的研發(fā)開(kāi)支也拖累了兩家企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，它們的營(yíng)收規(guī)模尚無(wú)法覆蓋其研發(fā)投入。

財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年，小馬智行研發(fā)費(fèi)用率（研發(fā)開(kāi)支占收入的百分比）分別為224.6%、170.7%、320.1%；今年上半年，研發(fā)費(fèi)用率為272.4%，同比增加14.65%。與此同時(shí)，文遠(yuǎn)知行的研發(fā)開(kāi)支與研發(fā)費(fèi)用率不斷攀升。數(shù)據(jù)顯示，文遠(yuǎn)知行研發(fā)開(kāi)支由2022年末的7.59億元上升至2024年末的10.91億元，今年上半年研發(fā)開(kāi)支已達(dá)6.44億元。今年上半年，文遠(yuǎn)知行研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到322.9%。

“前景”轉(zhuǎn)“錢(qián)景”尚需時(shí)日

隨著智能化成為新能源汽車(chē)行業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，這兩家企業(yè)的上市，進(jìn)一步帶動(dòng)了更多企業(yè)加大對(duì)該賽道的布局力度。

就在上市前一天，小馬智行宣布了其第七代Robotaxi車(chē)隊(duì)在廣州和深圳投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)。文遠(yuǎn)知行和蘿卜快跑也于近日宣布將在阿布扎比開(kāi)展純無(wú)人駕駛Robotaxi商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，標(biāo)志著企業(yè)在中東地區(qū)的純無(wú)人駕駛運(yùn)營(yíng)進(jìn)入全新階段。

與此同時(shí)，小鵬汽車(chē)宣布，將于明年推出三款Robotaxi車(chē)型并啟動(dòng)試運(yùn)營(yíng)，同時(shí)將高德作為其全球生態(tài)合作伙伴，為其提供平臺(tái)接入服務(wù)；特斯拉Cybercab參與了于近日在上海舉辦的進(jìn)博會(huì)，預(yù)計(jì)將在今年年底拓展其在美國(guó)的運(yùn)營(yíng)范圍；Uber也與英偉達(dá)展開(kāi)合作，共同推動(dòng)L4級(jí)高度自動(dòng)駕駛部署。

財(cái)通證券表示，近期多家Robotaxi公司實(shí)現(xiàn)平臺(tái)合作、運(yùn)營(yíng)范圍擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。今年以來(lái)，全球Robotaxi行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程正在加速，自動(dòng)駕駛行業(yè)或?qū)⒃诿骱竽暧瓉?lái)變局。

企業(yè)在推進(jìn)商業(yè)化落地進(jìn)程中，不僅需要強(qiáng)化自身能力建設(shè)，也需要技術(shù)和政策的協(xié)同發(fā)力。

技術(shù)進(jìn)步方面，2025年，L3級(jí)有條件自動(dòng)駕駛技術(shù)受到資本市場(chǎng)和行業(yè)廣泛關(guān)注。在近日舉辦的第一屆自動(dòng)駕駛出行生態(tài)論壇上，引望智能駕駛產(chǎn)品線(xiàn)總裁李文廣表示，全球正加速推進(jìn)自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)走向商用，中國(guó)也在多個(gè)城市有序推進(jìn)自動(dòng)駕駛商用進(jìn)程。他預(yù)判，2026年將實(shí)現(xiàn)高速L3級(jí)有條件自動(dòng)駕駛規(guī)模商用、城區(qū)L4級(jí)高度自動(dòng)駕駛試點(diǎn)商用。

與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)端硬件成本下降與生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，也為產(chǎn)品的商業(yè)化落地貢獻(xiàn)了積極力量。

“過(guò)去幾年，激光雷達(dá)單顆成本從數(shù)萬(wàn)元人民幣下降到現(xiàn)在的兩三千元人民幣。”第十四屆全國(guó)政協(xié)常委、經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任苗圩在2025世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)大會(huì)上以激光雷達(dá)為例子表示，隨著L3車(chē)型的增多和市場(chǎng)需求的擴(kuò)大，其成本價(jià)格還有進(jìn)一步下降的空間。

規(guī)模效應(yīng)降低了企業(yè)的運(yùn)行成本。小馬智行CEO彭軍近日表示，公司目前面臨的挑戰(zhàn)之一是如何擴(kuò)大車(chē)隊(duì)規(guī)模。他預(yù)計(jì)，2028年或2029年前后，公司車(chē)隊(duì)規(guī)模將超過(guò)5萬(wàn)輛車(chē)時(shí)，公司現(xiàn)金流有望回正。

江海證券表示，技術(shù)的持續(xù)迭代進(jìn)步是Robotaxi實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)滲透率提升的核心驅(qū)動(dòng)力，隨著其在算法、安全與交互層面的不斷成熟，未來(lái)Robotaxi將憑借日益完善的乘坐體驗(yàn)、更高的安全冗余和逐步降低的使用成本等優(yōu)勢(shì)，逐步推動(dòng)行業(yè)走向大規(guī)模普及。

東莞證券表示，考慮到Robotaxi模式的可行性以及成本下降帶來(lái)的利潤(rùn)提升，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模將快速擴(kuò)張。預(yù)計(jì)到2030年，Robotaxi服務(wù)將進(jìn)入商業(yè)化成熟階段，并在全球主要地區(qū)進(jìn)行部署。